央行调整MLF操作为多重价位中标 利率传导机制更

　　3月24日傍晚，央行发布公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作；并于3月25日开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。

　　与此前MLF操作相比，本次MLF操作让市场有点“意外”：时点上提前一天公告；规模上也加量续做，是自去年8月以来首次。

　　银河证券首席经济学家、研究院院长章俊对《中国经营报》记者表示，这意味着MLF彻底告别政策利率的身份，未来将更为纯粹作为央行投放中长期流动性的重要工具。

　　本次公告明确，MLF采取“固定数量、利率招标、多重价位中标方式”。这意味着MLF不再有统一中标利率，其政策利率色彩被淡化。

　　事实上，央行自去年以来持续缩量续做MLF，逐步释放出淡化MLF作用的信号。

　　从历程上看，MLF政策利率的淡出循序渐进：自去年7月起，MLF操作时间统一延后至LPR报价之后，实现了LPR与MLF利率的“解绑”；随后，央行明确MLF操作采用利率招标，且参与机构投标利率区间宽度逐步扩大，锻炼了机构定价能力；去年10月，启用买断式逆回购工具，采用多重价位中标方式，半年来持续操作积累了经验，在MLF操作中推广也水到渠成。

　　但业界认为，这会进一步突出央行7天期逆回购利率的主要政策利率地位，疏通由短及长的利率传导机制。

　　2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上表示，未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。

　　随后2024年7月22日，央行发布公告称公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标，这标志着7天期逆回购利率成为主要的政策利率。

　　国盛证券首席经济学家熊园认为，政策利率从“双轨制”变成“单轨制”，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化，利率市场化加快推进。

　　据熊园介绍，过去我国央行利率存在“双轨制”，即逆回购利率作为短端利率影响银行间市场利率，MLF利率作为中长端利率影响LPR报价进而决定实体融资利率。在本次调整后，MLF完全退出政策利率体系，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化，有助于进一步推进利率市场化，即央行只决定短端利率，长端利率由市场自发加点形成。

　　需要注意的是，MLF不会退出历史舞台，将与买断式逆回购、公开市场买卖国债、逆回购等共同构成央行流动性投放工具体系。

　　从目前的流动性投放工具箱来看，长期主要以降准、公开市场买卖国债为主，中期以买断式逆回购、MLF为主，短期以逆回购、临时正逆回购为主。其中，买断式逆回购期限主要集中在3个月和6个月，MLF则主要提供1年期的流动性。

　　民生银行首席经济学家温彬认为，未来，MLF将回归流动性投放工具定位，聚焦于提供1年期流动性，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系，使得流动性管理更加高效精准，调控力度和节奏更加科学灵活，更好兼顾多重目标。

　　温彬表示，采用多重价位中标后，机构投标MLF将参考市场化的融资成本（如1年期同业存单利率等），资金成本将总体下降，并可以更好反映机构差异化的资金需求，发挥机构市场化自主定价能力，也会使得利率传导机制更加畅通，强化资负两端的协同。

　　值得注意的是，3月25日开展的4500亿元MLF操作，略高于本月到期规模的3870亿元，实现MLF净投放630亿元。这是近一段时间以来首次加量续做。

　　在章俊看来，我国货币政策框架是内外兼顾下的相机抉择，货币政策目标排序再次切换，重新进入宽松，需要来自内外的新变化。“降息窗口可能会在二季度美联储降息预期重燃之后逐渐打开。在全面降息之前，可能会进行结构性降息，调降结构性货币政策工具资金利率。”

　　在货币政策方面，近日召开的央行货币政策委员会2025年第一季度例会指出，“加大货币政策调控强度；保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放力度；从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。”

　　温彬表示，这意味着央行将适时调整政策节奏，通过适宜的流动性投放，来稳定信用扩张、强化货币与财政协同、维持长债利率在合理水平。

　　此外，在业界看来，由于1—2月经济数据显示各个方面均呈现稳中向好的态势，短期内大幅加码货币政策的紧迫性并不强，由此预计短期降准降息概率不大。